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　　中金发布研报称，商量小米集团-W（01810）IoT及汽车毛利率发扬亮眼，上调2025/2026年经退换净利润19.9%/3.4%至481.9亿元/565.99亿元。刻下股价对应25.8倍/21.7倍2025/2026年经退换净利润市盈率。看护跑赢行业评级，概述商量盈利预测退换和行业估值核心下移，看护70.0港元看法价（SOTP估值法），对应35.0倍/29.4倍2025/2026年经退换净利润市盈率，有35.8%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25事迹高于该行预期

　　公司公布1Q25事迹：收入1，112.93亿元，同比增长47.4%，较该行预期启程点1.8%；经退换净利润106.76亿元（含汽车及改动业务耗损5亿元），同比增长64.5%，较该行预期启程点7.8%，主要系IoT业务收入、IoT及汽车业务毛利率超预期。

　　1Q25重回中国手机市集出货量第一，毛利率环比稳中有升

　　1Q25小米智高手机出货量同比增长3.0%至4，180万台，稳居全球第三；中国市集份额同比擢升4.7ppt至18.8%，重回第一，该行判断主要系公司高端手机稳步增长及国补拉动。在高单价的中国市集占比擢升带动下，1Q25手机ASP同比擢升5.8%至1，210.6元。手机出货量及ASP双增基础上，1Q25手机收入同比增长8.9%至506.12亿元。此外，1Q25手机毛利率环比擢升0.4ppt至12.4%，该行判断主要系原材料价钱回落沟通居品结构优化。

　　智能宇宙电无间运行IoT收入及毛利率再改动高，互联网业务稳步增长

　　1Q25公司IoT收入同比增长58.7%至323.39亿元，其中智能宇宙电/可一稔/平板收入别离同比增长113.8%/56.5%/72.7%，该行判断主要系公司在上述品类通过优质居品抓续擢升份额，同期国补亦有匡助。在高毛利的宇宙电/可一稔等品类占比擢升的带动下，1Q25IoT毛利率同比大幅擢升5.3ppt。预测二季度在“618”等促销带动下，该行运筹帷幄公司IoT业务有望抓续达成收入高速成长，恒久看好公司在宇宙电等品类抓续拓展市集份额。互联网业务方面，1Q25收入同比增长12.8%至90.76亿元，毛利率同比擢升2.7ppt至76.9%。

　　智能汽车毛利率环比抓续增长，柔和YU7追究发布

　　1Q25小米汽车达成收入185.80亿元（对应拜托7.59万辆），在SU7拜托才气擢升后毛利率环比擢升2.7ppt至23.2%。在5月22日的发布会上，公司发布首款SUVYU7，并将于7月追究上市。商量YU7上市及后续产能爬坡，该行看好小米汽车销量抓续高速增长；恒久提议柔和小米“东谈主车家全生态”策略闭环带来的进攻生态价值和终局硬件进口地位。

　　风险提醒：全球宏不雅经济影响智高手机及IoT居品需求，智能汽车销量低于预期。

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